供給側改革后期的利潤重分配

魯政委 原創 | 2019-10-09 10:23 | 收藏 | 投票 編輯推薦
關鍵字:供給側改革 

   摘要

  9月PMI回升至49.8%,超出市場預期。其中,內外需均出現改善跡象。

  從外需來看,8月人民幣匯率破7后,人民幣實際有效匯率高估程度進一步減輕,促使9月新出口訂單PMI改善。同時,從ISM PMI來看,8月美國可能處于景氣小周期的底部,未來有改善的可能。9月美國Markit PMI的回升也驗證了這一點,進而帶動我國新出口訂單回升。

  從內需來看,雖然建筑業訂單回升一定程度上帶動了內需的改善,但9月建筑業訂單PMI的絕對水平仍顯溫和。數據顯示9月電氣機械行業景氣程度較高。這反映了供給側改革后期上下游利潤出現重分配,下游利潤空間擴大,部分下游行業景氣程度改善。2019年以來,雖然全體工業企業利潤累計同比仍在負區間,但電氣機械行業利潤保持了兩位數的增長,其庫存周期也有觸底跡象。

  關鍵詞

  PMI 

  事件 

  2019年9月PMI為49.8%,前值49.5%,市場預期49.6%,我們的預測值為49.4%。

  評論

  1、外需:出口訂單為何不降反升

  9月制造業PMI回升至49.8%,其中新出口訂單的回升亮眼。9月美國對我國部分產品加稅正式落地,但9月新出口訂單PMI回升1個百分點至48.2%的水平。

  在貿易關系變化面前,為什么新出口訂單PMI能夠不降反升?第一,8月人民幣匯率破7后,人民幣實際有效匯率高估程度得到修復。歷史數據顯示,人民幣實際有效匯率高估程度與外需變化密切相關。隨著近期人民幣對美元貶值,人民幣實際有效匯率高估的程度減輕,帶動新出口訂單PMI提高。

  第二,8月美國可能處于景氣小周期的底部。從ISM PMI中低于50%的分項占比來看,8月美國PMI中低于50%的分項占比很低,可能將迎來回升。已經公布的9月美國Markit PMI也驗證了這一點。9月美國Markit PMI上升至51.0%,較上月反彈0.7個百分點,是2019年5月以來的最高水平。

  而“搶出口”效應的影響十分有限。從不同出口目的地的集裝箱運價指數來看,向美西出口的集裝箱運價指數與全部地區之差處于低位。

  2、內需:供給側改革后期的利潤重分配

  9月制造業新訂單PMI重返榮枯線以上,達到50.5%,其中新出口訂單雖然有所回升卻仍在榮枯線之下。這反映出內需出現了一定程度的改善。雖然9月建筑業新訂單PMI上升1.2個百分點至55.1%,能夠一定程度上解釋制造業的回暖,不過就絕對水平而言,建筑業新訂單的表現仍顯溫和。

  除了建筑業的影響之外,制造業的改善還一定程度上反映了供給側改革后期利潤的重分配。9月在制造業行業中,電氣機械行業擴張較快,生產指數達到55.0%以上的較高景氣區間。在生產加快的同時,電氣機械行業利潤2019年以來保持了兩位數以上的較快增長。反觀工業企業整體利潤累計增速卻仍在負區間。

  電氣機械行業與全體工業行業利潤出現分化的原因在于供給側改革后期,不同行業之間的利潤出現了重分配的跡象。數據顯示,電氣機械行業利潤增長與機械工業PPI和冶金工業PPI之差有關。2016年至2017年間,黑色等行業去產能節奏較快,利潤增速顯著提高,一定程度上影響了下游行業的利潤空間。而2018年下半年以來黑色金屬行業供需缺口收窄,利潤增長放緩,下游行業利潤空間擴大。隨著電氣機械行業利潤的回升,其庫存周期也出現觸底企穩的跡象。

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興業銀行資深經濟學家
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